Стратегія знову бере на приціл індекс MSCI

Команда Майкла Сейлора провела минулий грудень, готуючи 12-сторінковий лист, щоб переконати MSCI в тому, що Strategy — це програмна компанія, яка просто володіє біткойнами на суму 61 млрд доларів, а не пасивний «обгортка» для самої монети. Це спрацювало. У січні MSCI відступила, і акції MSTR підскочили приблизно на 7% на тлі цієї новини.

Через вісім місяців індексний провайдер повернувся з новою версією тієї самої ідеї, лише в іншому оформленні.

Нова назва — та сама проблема

14 серпня MSCI розпочала нову консультацію — цього разу вона спрямована на те, що компанія називає «неопераційними компаніями», а не «компаніями з управління цифровими активами». На папері ця категорія є ширшою. На практиці ж вона все ще виглядає як перелік компаній, що управляють біткойнами, з прихованими назвами.

MSCI — один із найбільших у світі провайдерів індексів, і його рейтинги — це не просто цікавинки для фінансових ентузіастів. Пенсійні фонди, ETF та пасивні менеджери автоматично відстежують його бенчмарки. Потрапивши до індексу MSCI USA або MSCI World, компанія отримує приплив коштів, не докладаючи жодних зусиль. Якщо компанію виключають, ці самі фонди за умовами контракту зобов’язані продати акції — незалежно від того, подобається компанія менеджеру чи ні. Strategy наразі входить до кількох таких індексів, і, за оцінками JPMorgan минулого року, понад 9 млрд доларів з її ринкової капіталізації, що становить приблизно 50 млрд доларів, проходить через пасивні інвестиційні інструменти, прив’язані до цих індексів.

Як працює новий тест

Запропонований відбір відбувається у два етапи. Спочатку — основна перевірка: якщо більше половини активів компанії припадає на фактично діючий бізнес, вона залишається в індексі без додаткових питань. Якщо цей критерій не виконано, MSCI застосовує до компанії п’ять коефіцієнтів — інтенсивність операційних активів, інтенсивність витрат, грошовий потік, інтенсивність справедливої вартості та залежність від капіталу. Згідно зі звітами про проект методології, критерієм виключення є невиконання чотирьох із п’яти показників, хоча MSCI не оприлюднила, які саме компанії не пройшли які тести.

За результатами моделювання, проведеного на основі балансів станом на травень 2026 року, з індексу MSCI ACWI IMI було виключено три компанії: Strategy, Metaplanet та уранодобувну компанію Yellow Cake. Компанія SharpLink, що управляє активами в ефіріумі, потрапила до списку компаній, що перебувають під наглядом, разом із Center Laboratories та Lydia Holding.

Цифри в доларах не зовсім збігаються

Ще в листопаді, коли попередня спроба MSCI щодо цього питання ще була актуальною, JPMorgan оцінив прямий відтік коштів у разі виключення Strategy у 2,8 млрд доларів — ця цифра могла б зрости до 8,8 млрд доларів, якби інші провайдери індексів пішли за прикладом MSCI, як зазначалося в широко поширеному розборі аналізу банку, опублікованому на той час.

Цей раунд має вужчий масштаб, і оцінки це відображають — аналітики зараз називають цифру, ближчу до 2 млрд доларів, лише для MSCI. Але механізм, який налякав ринок минулої осені, не змінився: якщо вас виключать з одного великого індексу, решта фінансової системи почне ставитися до вас як до «пошкодженого товару».

Strategy не збирається миритися з цим

Компанія відповіла на X вже через кілька годин після початку консультацій:

«Цифрові активи — це активи. Провайдери індексів повинні вимірювати ринки, а не вирішувати, якими активами компаніям дозволено володіти. Пропозиція MSCI ставить її в розбіжність із регуляторами, ринками та власними клієнтами. Біткойн не потребує MSCI. Стратегія теж».

Це той самий аргумент, що й у грудні, тільки коротший. Strategy створює кредитні інструменти, забезпечені біткойнами, керує активним казначейським відділом і досі продає програмне забезпечення для корпоративної аналітики реальним клієнтам — це не фонд, наполягає компанія, а саме для фондів і написано це правило.

MSCI не зобов’язана погоджуватися, і час вже йде. Прийом відгуків від громадськості закінчується 30 вересня. Остаточна методологія буде оприлюднена 16 жовтня, а сам перегляд індексу призначено на 11 листопада. Проте для нинішніх учасників індексу є невеликий запас часу: компанія має не пройти перевірку два роки поспіль, перш ніж її фактично виключать, що наближає реальний кінцевий термін для Strategy до середини 2027 року, а не до цієї осені — за умови, що правило залишиться в силі хоча б у його нинішньому вигляді.

Час міг би бути гіршим, але не набагато

Нічого з цього не відбувається в той час, коли Strategy виглядає сильною. У четвер акції MSTR торгувалися на рівні 92–96 доларів, що нижче за 52-тижневий максимум у 381 долар — з моменту піку компанія втратила приблизно три чверті своєї вартості. Сам біткойн тримався на рівні 62 600–63 000 доларів. Генеральний директор Фон Ле підтвердив, що компанія продала цього року майже 7 000 BTC для поповнення своїх грошових резервів, хоча 12 серпня він заявив журналістам, що Strategy планує відновити купівлю до кінця року.

Чи є це поповненням «військової скарбниці», чи повільною втратою коштів, замаскованою під стратегію, — залежить виключно від того, кого запитати. По суті, це те саме питання, що й минулої осені. Ми дізнаємося, чи буде відповідь цього разу іншою.