Мільярдні ставки на криптовалюту окупаються зі швидкістю 1306 доларів на день.

Цього тижня в крипто-Твіттері з’явилася таблиця, і це саме та цифра, яка змушує вас зупинитися. Трейдер і дослідник Бандо навів сукупні показники для групи колись розрекламованих проектів: 7,5 мільярда доларів, залучених від венчурного капіталу, проти 1306 доларів сумарного щоденного доходу. Порахуйте, і ви отримаєте приблизно 15 418 років, перш ніж цей капітал буде окуплений з фактичного доходу від продукту.

__КОРОТКИЙ_ТОКЕН_0__

П'ятнадцять тисяч років. Довше, ніж зафіксовано в історії людства. Для проектів, які кілька циклів тому презентувалися як майбутнє фінансів.

Це жорстока однорядкова фраза, і це також не нова інформація, замаскована в страшніший формат, це та сама історія, яку відстежує CryptoRank, з доданими реальними назвами проектів. У квітні компанія опублікувала рейтинг десяти криптопроектів, які залучили кошти з оцінкою понад мільярд доларів і тепер торгувалися на 88% або понад 99% нижче цих показників. Scroll, Ethereum другого рівня, підтримуваний Polychain Capital та Variant, залучив 80 мільйонів доларів при оцінці в 1,8 мільярда доларів, а зараз його ринкова капіталізація становить близько 8 мільйонів доларів — падіння на 99,5%. Boba Network та Fuel Network не сильно відстають, обидві знизилися більш ніж на 99% від оцінки в мільярд доларів. Starknet зазнав найбільших втрат в абсолютному доларовому вираженні: 282,5 мільйона доларів було залучено від Paradigm, Sequoia та GreenOaks при оцінці в 8 мільярдів доларів, а тепер коштує близько 199 мільйонів доларів.

Чотири з десяти найгірших проєктів у цьому списку – це проєкти з нульовим розголошенням або проєкти другого рівня, саме та категорія, яка залучила найбільше коштів за найагресивніших оцінок протягом 2021 та 2022 років.

Чому розрив такий великий?

Частково відповідь полягає лише в токеноміці. Більшість цих проектів запускалися з невеликою часткою від загальної пропозиції, що фактично оберталася, та повністю розбавленою оцінкою, розрахованою на основі решти. Власний обліковий запис Солани X прямо заявив про це в січні, безпосередньо атакуючи Starknet: вісім активних користувачів щодня, десять щоденних транзакцій і все ще ринкова капіталізація приблизно в 1 мільярд доларів з FDV у 15 мільярдів доларів на той час. Конкретні цифри були оскаржені, знімок був застарілим, але базовий удар все одно приніс успіх, оскільки описана ним картина реальна в усьому секторі. Ціна мережі встановлюється для екосистеми, яка ще не з'явилася, і токен торгується на основі цієї історії, а не на основі використання.

__КОРОТКИЙ_ТОКЕН_1__

Цей розрив між оцінкою та використанням можна виміряти. Аналітики, які порівнюють ринкову капіталізацію з повністю розведеною оцінкою в різних мережах, виявили коефіцієнти вище 10x для таких мереж, як Polkadot, та двозначні числа для Algorand, цифри, які мають сенс лише за умови, що більша частина пропозиції зрештою знайде покупців, яких більше цікавить наратив, ніж грошовий потік.

Потім є хто купував, а хто продавав. Венчурні фонди округлюють ціну зі знижкою та блокуванням, але роздрібні торговці купують токен на TGE, часто за такою вартістю, яку венчурні капіталісти ніколи б не заплатили самі собі. Після закінчення блокування звільняються місця для продажу з обмеженим портфелем заявок, і ціна досягає рівня, де існує фактичний попит, який для проекту без значного доходу не дуже високий. Цього року The Block повідомив, що запуски акцій з низьким оборотом та високою вартістю стали нормою, а не винятком, і що вторинні ринки тепер «карають» саме ті проекти, які мають найбільші графіки розблокування попереду.

Венчурна сторона це помітила. Дані CryptoRank показали, що фінансування криптовалютного венчурного капіталу впало на 74% у порівнянні з попереднім місяцем у квітні, знизившись до 659 мільйонів доларів — найнижчого місячного показника приблизно за два роки — перш ніж частково відновитися пізніше цього року. Інвестори, опитані The Block, описали структурний зсув: від стартапів тепер очікується, що вони покажуть реальних користувачів та реальний дохід, перш ніж хтось випише чек, що було зовсім не стандартом під час останнього бичачого періоду. Партнер Robot Ventures Аніруд Пай чітко висловився: модель токенів як виходу зламалася, і капітал повертається до чогось ближчого до традиційної логіки акцій.

То чому ж люди продовжують це робити?

Оскільки структура стимулів набагато більше винагороджує залучення коштів та розповсюдження токена, ніж за створення чогось, за що люди платять. Венчурному фонду потрібні прибутки від переоцінки за ринковою ціною, щоб залучити свій наступний фонд, і токен, вартість якого в перший день становить 1 мільярд доларів, забезпечує це на папері, незалежно від того, чи генерує протокол 10 доларів чи 10 мільйонів доларів комісійних. Засновники женуться за оцінкою, тому що саме ця цифра висвітлюється, про неї говорять, і вона забезпечує їм наступний раунд. Ніхто в цьому ланцюжку не оптимізований для того , "чи принесе ця річ гроші на третій рік".

Чесна версія заяви, типу «ми залучили кошти за оцінкою, яку ніхто не міг би виправдати доходом, і ми сподіваємося, що використання зрештою наздожене ціну», не приваблює капіталу. Тому про це не говорять вголос, а натомість ви отримуєте офіційний документ, повний дорожніх карт, і токен, який торгується на вібраціях, поки розблокування не змусить вас розплатитися.

Ніщо з цього не означає, що кожен проект у цьому пулі в 7,5 мільярда доларів нічого не вартий, або що витрати на криптоінфраструктуру за своєю суттю є поганою ставкою. Деякі з цих мереж можуть знайти реальне використання ще через роки. Але при сумарному доході в 1306 доларів на день проти залучених 7,5 мільярда доларів поточна математика не є тонкою, і жодні розмови про дорожню карту не змінюють арифметики, яка стоїть перед нею.